Il grande disegno della Grecia e perché secondo Deutsche Bank alla fine l'Europa si piegherà
L'ipotesi più probabile per DB: l'offerta dell'Eurogruppo di un nuovo Terzo programma
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Non vi è sintesi migliore della situazione greca di quella che ha offertto George Saravelos di Deutsche Bank. Nella sua ultima nota di aggiornamento sulla situazione del paese, scrive Zero Hedge, si legge come alla fine l'Europa si piegherà ad alcune concessi. "Consideriamo il risultato più probabile un'offerta dell'Eurogruppo di un nuovo programma e, dato che l'attuale scade a febbraio l'offerta di negoziare un nuovo Terzo programma può fornire spazio politico per il governo a sedersi sul tavolo delle trattative. Allo stesso tempo, tale offerta sarà probabilmente collegata a condizioni rigorose, con la volontà di lasciare aperta la questione di accogliere l'emissione dei titoli”.
Se DB dovesse aver ragione e quindi se l'Europa alla fine si dovesse piegare, la domanda, prosegue Zero Hedge, allora è quali concessioni la BCE e l'Eurozona potrebbero essere disposti a dare ad Italia, Spagna e tutte le altre nazioni dove il sentimento anti-europeo è esploso negli ultimi mesi, all'indomani della splendida vittoria di Syriza. Concessioni che sarebbero, tuttavia, palliativi rispetto alle insostenibilità manifeste della partecipazione alla zona euro e, soprattutto, merce di scambio per quelle "rigorose condizionalità", "riforme" o se volete più semplicemente riduzioni salariali. Quindi, il quadro che preannuncia DB di alcune concessioni alla Grecia per timore che esploda il resto dell'Europa del sud non risolverà alla radice il problema, l'euro, ma servirà a Berlino, Francoforte e Bruxelles ad acquistare tempo, sulla pelle dei cittadini chiaramente.
Nel corso delle ultime due settimane abbiamo seguito gli sviluppi in Grecia con tre domande:
In primo luogo, a quali condizioni la Troika sarebbe stata disposta a continuare a negoziare con la Grecia? In secondo luogo, il governo greco accetterebbe queste condizioni? In terzo luogo, come rientrerebbe il collegamento del finanziamento bancario greco della BCE nella trattativa?
Ieri sera abbiamo avuto una risposta all'ultima domanda prima del previsto. La BCE non considera la Grecia sotto un programma con le rinunce di rating sul collaterale. Stimiamo che il finanziamento delle banche greche alle finestre di finanziamento della BCE attualmente corre tra EUR 70-80bn, di cui circa 30 miliardi si basa sulle garanzie basato su EFSF AAA. Di conseguenza, il finanziamento restante (o circa 50 miliardi) dovranno ora passare per l'ELA dalla prossima settimana. Anche se questa decisione avrà i suoi effetti principali a programma scaduto alla fine di febbraio, ci sono due implicazioni più ampie nell'immediato.
In primo luogo, la decisione dimostra che la BCE si sente sempre più a disagio a fornire finanziamenti alle banche greche, mentre sono in corso negoziati. Questo a sua volta solleva la questione di quanto tempo e quanto il fondo ELA è destinato a durare. Il suo utilizzo è soggetto ad un cappello che è in fase di revisione bi-settimanale e richiede una maggioranza dei 2/3 dei voti del Consiglio direttivo della Bce.
In secondo luogo, la decisione mostra che la BCE non garantirà una maggiore emissione di titoli da parte del governo greco. Ci sono attualmente due freni. Il primo vale per l'emissione totale ed è attualmente imposto dalla Troika a 15 miliardi. Il secondo si applica ai Buoni del Tesoro che possono essere direttamente sottoposti alle finestre della BCE da parte delle banche greche e si attesta attualmente a 3,5 miliardi. La BCE lo ha mantenuto invariato in questa riunione di ieri. Gli 11,5 miliardi di Buoni del Tesoro non sottoposti alla BCE sono attualmente finanziati da altri tipi di garanzie.
Questi due sviluppi rischiano di accelerare ulteriormente i tempi e la pressione sulla Grecia. La strategia del governo è stata quella di garantire una finestra tra marzo (quando il programma attuale scade) e luglio, oltre che per negoziare un nuovo programma. Tempo per questa finestra di negoziato sarebbe stato comprato da entrambi, con la volontà della BCE di accogliere una maggiore emissione di titoli a pagare per esigenze di cassa in corso nel corso del Q2.
Questo poi lascia aperte due domande che devono essere risolte nel corso delle prossime due settimane: le condizioni in cui la Troika / Eurogruppo sarebbero disposti a negoziare con la controparte greca e la risposta di quest'ultima. Il risultato più conflittuale sarebbe un requisito da parte della Troika che la revisione del programma in corso è completato, che richiede una richiesta del governo greco di estendere entro il 28 febbraio. Un risultato più conciliante sarebbe un'offerta per i negoziati su un nuovo terzo programma, ma accompagnato da un pre-impegno (scritto) da parte del governo greco a rispettare determinate condizioni. La decisione sui titoli di stato sarà la chiave: assumendo che la Troika e la BCE non siano disposti ad approvare un'emissione superiore, i negoziati dovrebbero essere completati prima che qualsiasi potenziale cappello ELA possa essere colpito dai deflussi sui depositi o prima che il governo greco esaurisca il denaro per pagare le esigenze di bilancio in corso. La tempistica esatta di quest'ultima non è chiara, ma con l'esecuzione del bilancio greco sotto pressione molto significativo a causa del cambio di governo e indebolire l'economia è improbabile per durare oltre aprile.
La situazione rimane molto fluida, ma, stando così le cose, si considera il risultato più probabile un'offerta dell'Eurogruppo di un nuovo terzo programma. La Grecia, in ogni caso, ha perso l'accesso al mercato rendendo l'ammissibilità di ECCL improbabili, e dato che il programma attuale scade a febbraio l'offerta di negoziare un nuovo Terzo programma può fornire spazio politico per il governo a sedersi sul tavolo delle trattative. Allo stesso tempo, tale offerta è molto probabile che sia collegata a condizioni rigorose, con la volontà di accogliere l'emissione di titoli una questione aperta. Sviluppi suggeriscono durante la notte che questo è diventato meno probabile, che impone la massima pressione sul governo per raggiungere un accordo nel giro di settimane.
Le prossime date decisive per il futuro della Grecia da Zero Hedge:
Saturday February 7-9th — Government presents legislative agenda to parliament, vote of confidence midnight Monday 9th
Wednesday February 11th – Likely t-bill auction to cover EUR 1.4bn maturity on 13th
Wednesday February 11th - potential emergency Eurogroup
Thursday February 12th – European Council of EU Leaders, Tsipras likely to meet Merkel on sidelines
Friday February 13th – Voting for new Greek President begins, EC Commissioner Avramopoulos most likely candidate, originating from New Democracy. Likely completed by second round on the following day requiring 151 MP majority
Monday February 16th – Eurogroup where Greece likely to be top of agenda, conditions for extension of program to be made explicit by now
Wednesday February 18th-19th- - Bi-weekly ELA review Saturday
February 28th – Current EFSF program expires
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