Il QE di Draghi: la clausola (ricatto) anti-Syriza che nessuno ha considerato
O Tsipras si piegherà alla Troika (tradendo il suo programma) o l'acquisto dei titoli del debito pubblico per la Grecia non varrà
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Nella nota “post-mortem” di Michel Martin di SocGen sulla decisione di ieri della Bce ci sono diversi punti interessanti per comprendere la scelta di Mario Draghi. Lo scrive Zero Hedge.
Primo, sull'impatto della QE della BCE sull'economia: “sosteniamo che la QE della Bce potrebbe essere una misura cinque volte meno efficiente di quella applicata negli Stati Uniti. Secondo quanto riportato da studi della stessa Bce 1000 miliardi di programma QE europea comporterebbero un aumento dell'inflazione di 0,2-0,8% dopo due anni: si tratta di un livello di cinque volte meno efficiente di quello avvenuto negli Usa e nel Regno Unito. L'impatto del Pil non è fornito, ma sarebbe ragionevole assumere le stesse basse stime stilate per l'inflazione su una base cummulativa”.
In altre parole, sarà l'ennesimo mega fallimento come ultimo tentativo per aumentare le aspettative di inflazione e lasciare solo l'economia reale europea nel suo formato attuale. Che, forse, è lo scopo dichiarato delle autorità europee.
Quindi cosa suggerisce SocGen? Semplice: “Il potenziale valore di QE necessario sarebbe 2-3 trilioni di euro per portare il tasso d'inflazione al 2% nel medio termine. Il potenziale valore degli acquisti necessario è 2-3 trilioni non solo un trilione”. E dal momento che non vi è neanche lontanamente sufficiente offerta di titoli in Europa, la BCE dovrà procedere con una monetizzazione delle scorte (stocks).
La BCE avrebbe dovuto facilitare alcune condizioni sui suoi acquisti di obbligazioni (liquidità, qualità ...), o contemplare le altre scorte di asset azionari - Real Estate Investment TRUST- (REIT), Exchange Traded Fund (ETF) - come fatto in precedenza dalla Banca centrale del Giappone. Ma non l'ha fatto, prosegue Zero Hedge, perché a Draghi non interessa quello di cui decine di milioni di disoccupati europei hanno bisogno per risollevare la loro sorte e aumentare la fiducia. Per la Banca centrale l'interesse è solo quello di acquistare le scorte vendute dal ricco 0,001%.
E poi dalla nota di Societé Generale emerge un altro aspetto che nessuno ha sottolineato e che potrebbe essere il ricatto studiato alla perfezione a tavolino dalla Bce in caso di vittoria di Syriza in Grecia. "Si legge infatti come: la condizione sarebbe che i paesi mantengano "il programma in corso con l'UE / FMI". Ciò suggerisce che la mancata estensione del programma greco attuale che scade alla fine del mese di febbraio escluderebbe la Grecia da qualsiasi programma di acquisto di asset", scrive nella nota. O Tsipras si piegherà alle rigorose condizionalità della Troika e tradirà il suo programma elettorale, dunque, o l'acquisto dei titoli del debito pubblico per la Grecia non varrà. Un motivo in più per Syriza per uscire dalla zona euro e non tradire il suo elettorato (tutta l'Europa del sud)
Dalla nota di Societè Generale:
Largo QE con condivisione simbolica dei rischi
La quota di mutualizzazione è simbolico (1/11%). Eppure, si indica un volume più alto del previsto complessivo (€ 1140 in totale) e si rafforza la probabilità che la BCE possa raggiungere (o superare) la sua dichiarata intenzione di aumento di un trilione in bilancio.
A) La dimensione del programma di QE è di €60 miliardi al mese, €1140 miliardi in totale
La misura principale è un programma di acquisto di asset espandibile a completamento dei programmi in corso (Programma per obbligazioni e ABS di acquisto). Questi nuovi programmi inizieranno nel marzo 2015 e proseguiranno fino alla fine di settembre-16 o fino a quando le prospettive di inflazione dovessero convergere all'obiettivo del 2,0% a medio termine, il che significa che potrebbe durare anche di più. Gli acquisti combinati sono pari a 60 miliardi di euro al mese. A quanto pare, il programma lanciato da Draghi non includerà le obbligazioni societarie.
Pertanto, la BCE acquisterà 1140 miliardi (60 * 19) dal 15 marzo a settembre 2016. Oggi, il ritmo di acquisti coperti di obbligazioni e ABS è vicino ai 13 miliardi di euro al mese. Il valore aggiuntivo promesso dalla Bce è quindi di ulteriori 47 miliardi al mese. La BCE ha dichiarato che "gli acquisti di titoli di istituzioni europee saranno il 12% degli acquisti di asset complementari". Un rapido conto suggerisce che saranno spesi 230 miliardi in ABS e obbligazioni garantite, 110 miliardi di euro in agenzie europee e 800 miliardi in obbligazioni sovrane.
La BCE ha, inoltre, deciso di tagliare lo spread sul tasso TLTRO, che sarebbe ora uguale al tasso di rifinanziamento (0,05% anziché 0,15%)
B) I criteri da specificare marzo
Sappiamo che i nuovi programmi sono in esecuzione fino a settembre-2016 almeno e che i titoli acquistati saranno garantiti fino alla scadenza. Ovviamente, gli acquisti saranno effettuati sul mercato secondario per le questioni europee e titoli di Stato.
In termini di valutazione, è probabile che le condizioni saranno le stesse per la ABSPP e CBPP3. In primo luogo, la BCE acquisterà obbligazioni di qualità bancaria (“investment grade”).
In secondo luogo, per quel che riguarda Grecia e Cipro (che non sono “investment grade”), la condizione sarebbe che i paesi mantengano "il programma in corso con l'UE / FMI". Ciò suggerisce che la mancata estensione del programma greco attuale che scade alla fine del mese di febbraio escluderebbe la Grecia da qualsiasi programma di acquisto di asset.
Può la BCE comprare al rendimento negativo? Sì, ha detto Draghi durante la conferenza stampa.
Quale maturità? I dettagli dovranno essere specificati in marzo, ma Draghi ha suggerito che le scadenze potrebbero essere di 2-30 anni.
È interessante notare che, Draghi ha detto che avrà due limiti sugli acquisti: il 30% dell'emittente eccezionale e il 25% del problema. Quest'ultimo limite impedirà alla BCE di avere una minoranza di blocco in CAC. Come discusso più avanti, questo non è convincente, dato lo scarso livello di condivisione del rischio.
C) la condivisione minimo rischio simbolico (ripartizione dell'8% del rischio solo su titoli di Stato
Come ci aspettavamo, gli acquisti di titoli di Stato saranno fatte secondo schema di capitale. Il punto è che il grado di mutualizzazione è minima (1/11). Per la maggior parte degli acquisti, saranno le banche centrali nazionali (BCN) ad acquistare i titoli di Stato nazionali e sostenere il rischio di credito. Il rivestimento d'argento è che meno il rischio di credito è mutualizzato, maggiore dovrà essere in termini di volume il programma di QE.
Il punto principale nel comunicato BCE è qui: "Per quanto riguarda la condivisione delle perdite ipotetiche, il Consiglio direttivo ha deciso che gli acquisti di titoli di istituzioni europee - che saranno il 12% degli acquisti di asset complementari, e che verranno acquistati dalle BCN - saranno oggetto di condivisione nelle perdite. Il resto di acquisti di asset complementari alla BCN non saranno oggetto di condivisione perdita. La BCE terrà l'8% degli acquisti di asset complementari. Ciò implica che solo il 20% degli acquisti di asset complementari sarà soggetto ad un regime di condivisione del rischio".
Quindi la BCE indica che il grado di condivisione è a rischio del 20%, che sembra un buon compromesso. Tuttavia, per quanto riguarda i titoli di Stato, il decreto di ripartizione del rischio sembra simbolico (8 / 100-12 = 1/11). Per dirla semplicemente, la BCE acquisterà € 70 miliardi su base di condivisione del rischio, mentre la BCN acquisterà il restante € 730bn. Degno di nota, la BCE sarà probabilmente darà obiettivi alle BCN (acquisti in base alle chiavi di capitale).
Ostacoli giuridici e politici rimangono grandi a causa dei due articoli del Trattato europeo: l'articolo 123 sul divieto di finanziamento monetario e l'articolo 125 che impedisce il salvataggio o mutualizzazione del debito. La Banca centrale eviterebbe la ristrutturazione del debito perché maggiori sono gli acquisti, maggiore sarebbe la perdita attesa in caso di insolvenza del settore privato. Il rischio degli investitori richiede che un tale modo di procedere come una mancanza di fiducia nella zona euro. Quindi il risultato finale sugli spread dei titoli sovrani potrebbe essere incerto e variabile in base alla sostenibilità del debito in futuro.
Così l'onere rimarrà al momento su una politica fiscale migliore e sulle riforme strutturali. Ma è difficile sperare su questi fronti.
Quindi austerità, riforme strutturali e mancata mutualizzazione delle perdite. Eccola la rivoluzione gattopardiana di Draghi.
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